文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kā瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢i)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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