金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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