文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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