金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)200后初中学历很丢人吗022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元00后初中学历很丢人吗>

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。