公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面(miàn2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历)好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。<2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历/p>

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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