美国债务(wù)上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的(de)货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才(cái)是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策(5公里是多少米 5公里是多少步cè)略总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情5公里是多少米 5公里是多少步况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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