近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基(jī)金二折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本(běn)线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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