近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīn突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么g)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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