来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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