4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业(苏修是什么意思，苏修是什么意思yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(苏修是什么意思，苏修是什么意思míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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