公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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