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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bāarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？n)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？1％，arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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