公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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