金(jīn)融界5月15日消息(xī) 央(yāng)行(xíng)今(jīn)日进行(xíng)1250亿(yì)元1年期(qī)MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中标利率(lǜ)有可能下调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示(shì)目前(qián)实际利率的水平是比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济(jì)复(fù)苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注下(xià)周缴税周(zhōu)对资金面可能造成的(de)扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调，四大(dà)国有银行协定存(cún)款和通知存扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文款自律上限下(xià)调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计银行协定存款和通知存款利(lì)率上限的(de)下(xià)调(diào)有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进(jìn)一步深(shēn)化。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存款利率客(kè)观上(shàng)可(kě)减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为(wèi)消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调(diào)降存(cún)款利(lì)率，严格上不算降息(xī)，属于“利率(扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文lǜ)市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等多(duō)地中小银(yín)行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调(diào)人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率体(tǐ)系的(de)“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款基(jī)准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整(zhěng)取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利(lì)率调降严(yán)格意义(yì)上并非真的降息。归(guī)根结(jié)底，本轮存款利(lì)率调降也(yě)属于“利率市(shì)场化(huà)”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银(yín)行净息差(chà)收窄。一、2023年(nián)初的人民币存(cún)款维(wéi)持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存(cún)款利率调(diào)降(jiàng)背景下，居民储(chǔ)蓄(xù)有望进一步流出(chū)，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠(gāng)杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金(jīn)利(lì)率中(zhōng)枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存(cún)款利(lì)率调降一定程(chéng)度上(shàng)可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此(cǐ)压(yā)降(jiàng)存款成(chéng)本、规范吸(xī)储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存款利率调(diào)降客观(guān)上将减轻银行负(fù)债成本，但(dàn)我们(men)认(rèn)为(wèi)，这并不足(zú)以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向金融(róng)资产流入；回归基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长(zhǎng)期国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行下降存款利率的(de)效果(guǒ)与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以(yǐ)降低负债端成本(běn)，保护银行净息差。当前(qián)流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可(kě)以促使存(cún)款搬家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄流(liú)出，更多(duō)转化为(wèi)消费。但我们觉得刺(cì)激(jī)难度较大(dà)，倾向于认为消费(fèi)环比修(xiū)复最快(kuài)的时候(hòu)已经(jīng)过去(qù)。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合(hé)的延续，意(yì)味着长端利率仍有(yǒu)望继(jì)续(xù)下探，高(gāo)股息(xī)资产(chǎn)仍将占优。

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