私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确(què)约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券(quàn)领略的意思投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出(chū)规(guī)范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机构、其(qí)他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而(ér)非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新增(zēng)募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金领略的意思发生(shēng)基(jī)金(jīn)合同变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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