2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí女生有感觉了是怎么样的呢)市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(女生有感觉了是怎么样的呢huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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