事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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