工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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