来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放的(de)方式激发(fā)高质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都(dōu)要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述(shù)。对于政策的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的(de)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资(zī)，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区(qū)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要(yào)化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不(bù)同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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