金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(k错一个题就往阴里装一支笔ě)能是一种(zhǒng)优势错一个题就往阴里装一支笔>

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补错一个题就往阴里装一支笔上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。