5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gè频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ng)成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了(l频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽e)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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