2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院的数(shù)据(jù)显示(shì)，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于(yú)中下(xià)游(yóu)企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池(chí)片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多(duō)数(shù)板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格依然处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一(yī)板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企(qǐ)业(yè)间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思利率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特(tè)别是(shì)光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季(jì)度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于(yú)求的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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