金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fān观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单g)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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