金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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