事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wà别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你n)亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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