来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(g频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽uó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

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　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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