近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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