近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)赓续前行是什么意思，赓续前进的意思未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提(tí)升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需赓续前行是什么意思，赓续前进的意思求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易(yì)。

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