金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2021页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面0年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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