来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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