4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句rong>其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波(bō)的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》