调(diào)油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对(duì)于美(měi)国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费的(de)成色或较预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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