原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒世界上哪个国家女人最开放产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)世界上哪个国家女人最开放新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎ世界上哪个国家女人最开放o)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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