来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(x范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音īn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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