原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕(liáng)好原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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