4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè1米等于多少mm 1米等于多少厘米)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外1米等于多少mm 1米等于多少厘米，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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