文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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