近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷(lín)酸、电子九龙司是哪里？(zi)级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计(jì)差(chà)错更正及(jí)追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆(lù)续(xù)实现众多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告九龙司是哪里？中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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