文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

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　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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