事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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