金融界(jiè)5月8日消(xi亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思āo)息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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