金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太(平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(hu平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思à)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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