上市公司退(tuì)市在(zài)A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其(qí)可转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以(yǐ)来(lái)颇受(shòu)市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因(yīn)正股退市而(ér)退市的情况，也未发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依(yī)然(rán)可以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于(yú)大多数(shù)上市公司(sī)是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回(huí)的可能(néng)性(xìng)较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行(xíng)的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他(tā)衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了(le)可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出(chū)清，违约(yuē)风(fēng)险随(suí)之上(shàng)升(shēng)。退市(shì)，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资(zī)者没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评(píng)估(gū)正(zhèng)股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌(diē)估(gū)值出现压缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调(diào)整配置比例(lì)和结构(gòu)，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变化叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》(huà)。目(mù)前关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白(bái)和(hé)盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确(què)可转债在退市后(hòu)是(shì)否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有(yǒu)转股功能(néng)等。同时，应加强对(duì)可转债的(de)风险(xiǎn)防控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高担保(bǎo)资产(chǎn)与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投资(zī)者利益(y叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ì)。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将迎(yíng)来全方位、根本(běn)性的变化(huà)。过去(qù)一(yī)些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发展。

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