美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的(de分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升。分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗>

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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