近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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