事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(z北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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