来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么>

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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