文丨明明(míng) 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上(shàng)行(xíng)，即(jí)便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yī鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救n)素(sù)，预(yù)计短期内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅(fú)度加(jiā)大(dà)，建议(yì)投(tóu)资者关注资金面的(de)边际变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自(zì)低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期(qī)结束后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅(fú)度更大(dà)。从(cóng)隔(gé)夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与(yǔ)非银机构间流动性分层(céng)现象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救g>▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确(què)保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济提振的同(tóng)时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的(de)具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低(dī)量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间流动性(xìng)带(dài)来了一定的(de)压力。此(cǐ)外，参(cān)考(kǎo)近期(qī)票据利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季度(dù)将会有所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资(zī)金流出(chū)，因此向同业融出(chū)的(de)意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资(zī)者(zhě)对于未来(lái)一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们(men)测算(suàn)的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但依然处于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格上行(xíng)的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的(de)期(qī)限被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延续政策与基(jī)本面预期交易，预计(jì)利率(lǜ)以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议投资(zī)者关(guān)注资金(jīn)面的边际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动性(xìng)大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不及预(yù)期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动(dòng)性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救