来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　<做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪strong>如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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