金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

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　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。阅历是什么意思>因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。